海天味业餐饮复苏业绩回暖

海天味业餐饮复苏业绩回暖近日，海天味业公布了2020年三季报，前三季度海天实现营收、归母净利润分别为170.86亿元、45.71亿元，同比增长15.26%、19.20%。其中，单三季度营收、归母净利润分别为54.92、13.19亿元，分别同比增长17.73%、21.54%。海天味业，作为主要布局餐饮渠道的调味品龙头，随着三季度餐饮消费场景的逐渐恢复，其业绩也逐渐回暖。但由于二三季度的业绩有部分合同负债结转而来，上下游占款减少，下游打款同比下滑，显示出海天味业的下游需求仍然偏弱。Q3基本回归正常增长不同于欣和和中炬高新的厨邦酱油终端多为家庭端，海天味业的调味品终端需求多为餐饮渠道。因此，疫情直接限制餐饮消费场景后，海天的一季度业绩明显受到影响，而随着二、三季度各类餐饮消费逐渐复苏，海天味业基本回归到了往年的正常增长速度20%附近。海天味业在20102019年间营收复合增长达到15%，根据公司三五规划的经营增长目标，20192023年的收入、利润将保持两位数以上复合增长。由于今年公司经营目标不下调，要实现2020全年收入增长15%、利润增长18%的目标，对应Q4收入增速14.5%，利润增速19.2%。从三季度的业绩增速来看，只要疫情不出现明显的反弹，海天实现全年业绩目标问题不大。终端结构决定了线上渠道发力仍不足分产品看，海天三季度的酱油、调味酱、蚝油分别增长15.16%、12.35%、21.77%，均较上半年的增速有所增加。而分区域：东部区域、南部区域表现略差，分别增长12.6%、4.1%，西部区域、中部区域和北部区域表现较好，分别增长28%、25%和25%。从产品增速与东、南部区域增速的差异可以看出，尽管海天味业的市值和业务体量已是行业龙头，但整个调味品行业的集中度还很低，集中度提升的过程中，龙头将维持较快的增速。而渠道进一步下沉则成为了海天增长潜力，也是东南部区域增速不如中西部区域高的主要原因。截至目前公司共拥有6739家经销商，今年19月新增933家，单三季度新增306家，仍然以北部与西部地区经销商增加数量较多不过，值得注意的是，今年的疫情对于线上渠道的促进并没有发生在海天味业身上。前三季度经营数据显示，海天味业的线上渠道收入反而下滑了1.36%至2.77亿元，占比降低至1.74%。这主要受海天自身布局的终端影响，海天的渠道分布主要集中在餐饮端，与李锦记相同。而相比之下厨邦和欣和则更多的分布在家庭端，疫情期间家庭端的消费反而得到了提升，前三季度中炬高新的利润增速达到21.2%，明显高于2019年的16.16%，也高于海天的19.28%，在增速上实现了对海天的反超。渠道库存较高经销商打款不积极三季报显示，Q3公司现金回款60.35亿元，同比仅增长0.60%，大幅低于收入增速，这主要是预收账款+合同负债增量较少(去年同期增量6.6亿元，今年增量0.55亿元)。截止三季度末，海天的合同负债从2019年底的40.98亿元降低至25.97亿元，相较于中报的25.42亿元，几乎没有变化。可见，海天三季度的现金回款主要对应的就是收入回款，经销商没有提前打款的意愿。相较于往年国庆消费旺季终端囤货，今年疫情原因渠道库存略高，预收+合同负债降低。Q3经营性现金流量净额为16.46亿元，同比下滑27.56%。由于餐饮需求并不像电子产品需求、旅游需求等，春节因疫情错过的旅游计划可以改至十一，但错过的餐饮消费不可能大面积回补。因此海天的渠道库存仍需要消化，待库存降至合理水平，且经济基本恢复至疫情前的状态，经销商的打款意愿又将增强，或许到那个时候海天味业将迎来戴维斯双击，也未可知。

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